起点还是终点　　

——医药主题估值分析　　记者 谢 慧　　

年初以来，医药板块一路震荡上攻，至3月15日收盘其指数上涨达19.05%，列申万一级行业第一，表现十分抢眼。与此同时，前期涨幅较大导致估值偏高的问题也浮出水面。兴业证券统计称，目前医药板块整体估值为36.47倍，相对沪深300的估值溢价率为235.51%，处于历史最高水平。随着近期年报密集发布，市场关注的焦点将重新回到业绩和估值层面，如此偏高估值能否形成看空理由，后续个股投资机会又当如何挖掘——医药板块整体表现优秀，重仓该板块的基金也受益良多。截至2月8日银河证券数据显示，沪指今年以来涨7.20%，同期纳入统计的504只开放式主动偏股基金平均净值增长率为8.67%。其中，易方达医疗保健行业以15.05%的收益位居328只同类型可比股票型基金第四名，汇添富医药保健今年以来收益率也达到15%。　　

“医药将是未来几年机会最大的几个板块之一，白酒景气下滑将使得医药成为消费领域的首选。”国泰君安医药分析师李秋实称，2012年基金年报10%的医药平均配置在未来几年或远远不能满足需要。　　易方达积极成长基金经理何云峰也表示，“在目前点位上，股指可能出现震荡回调，但经济复苏向上的大概率不变，今年继续看好大众消费品、医药等行业，自下而上发掘基本面超预期的成长股将获得较大超额回报。” 　　

【估值调整】　　有压力暂无泡沫　　

医药板块的短期波动与市场资金的博弈有关，但从中长期来看，基本面仍起决定性作用。　　

纵向来看，医药行业去年运营数据良好，医药制造业整体的销售收入同比增长19.80%，利润总额同比增长19.84%。兴业证券分析师项军表示，虽然行业收入和利润同比增速与2011年同期相比有所放缓，但增长态势依然较为稳健。　　

考虑到2012年1—2月份同期基数偏低，机构普遍认为2013年1—2月行业利润总额增长继续加速是大概率事件，而一季报数据向好预期正是年初至今医药保持扬升态势的内在动力支撑。　　数据显示，截至2月20日，已经公布2012年业绩预报的99家医药行业上市公司中，近一半实现了净利润同比增长，如云南白药(预增30%)、东阿阿胶(预增20%)、康美药业(预增40%)、华润三九(预增30%)等。　　另一方面，相对估值较高一直是医药板块的重要特征。截至去年年底，板块相对全部A股溢价率达119%，而经过1月份的大涨，溢价率再次攀升至高位。　　

市场人士普遍认为，虽然相对估值仍然处于高位，但是绝对估值并不高。数据显示，截至2013年2月21日，医药板块整体市盈率为34.52倍。子行业来看，化学制剂、中药、生物医药与历史市盈率值较为接近，原料药、医药流通、医疗器械、医疗服务较历史平均估值水平均有20%以上的折价。在项军看来，今年医药上市公司业绩增幅在15%—20%，对应动态PE约为28—29倍，这样的估值有压力暂无泡沫。　　

“一季度是医药板块较好的投资时点，虽然板块一、二月份上涨较快，快速完成了年度估值切换，但整体估值水平尚未泡沫化。”项军表示，即使板块短期内有震荡甚至回调的可能，投资者也可坚定持有医药股，而且未来如有调整仍然是买入的机会。　　

个股方面，现阶段主要看好业绩稳定增长低估值的公司和年报、一季报预期向好的成长股。但值得注意的是，部分年报或一季报业绩不佳、估值偏高的公司则面临回调风险。国都证券投资报告建议关注估值相对合理、业绩增长较快的个股，如云南白药(年报增长30%，一季报预增近30%)、东阿阿胶(年报增长20%)、康美药业(年报增长40%，一季报预增30%)、华润三九(年报增长30%)、新华医疗(一季报预增40%以上)。　　

【基药新政】　　机遇与挑战并存　　

“医药板块近期涨幅远超大盘，是由产业趋好、政策偏暖、疫情炒作和机构调仓等多方面因素造成的。”东北证券分析师刘林表示，短期内政策面仍将偏暖，机构调仓行为或未结束，医药整体仍有一定的向上空间。　　

值得注意的是，医药行业的业绩表现与国家政策密不可分。2月19日，新修订的《药品经营质量管理规范》(新版GSP)正式发布，将于6月1日起正式实施。根据国家药监局的调查，预计仅有30%的批发企业、20%的零售企业可通过认证，无力跨过门槛的企业将面临退市。　　

多数机构认为，新版药品GSP大大提高了企业经营质量管理要求，对处理药品流通行业集中度差、购销渠道不透明等现状有很大帮助，因此，新政将加快医药流通行业的整合进度，利好大型龙头企业。个股方面，德邦证券报告重点推荐低估值、由区域性向全国性转变的上海医药，全国布局完善的国药控股，北京区域性商业企业且在供应链管理模式上创新的嘉事堂和山东地区商业龙头瑞康医药。　　

“2013年医药政策将由2012年的相对真空期转入活跃期，多个政策进入具体执行层面。”国信证券分析师贺平鸽指出，整体看政策均朝着有利于龙头企业的方向演进。目前，180家医药上市公司中百亿元以上市值的只有28家，市值最大的云南白药也不过500亿元，未来十年优质的医药企业市值有望突破千亿元。　　

“研发创新、消费延伸、医疗城镇化将成为制药企业摆脱政策压力的最佳路径。”李秋实建议投资者关注千亿成长中坚，包括恒瑞医药、长春高新、康美药业以及华润医药。　　

中国社会科学院《医药蓝皮书：中国药品市场报告(2012)》指出，2012年中国药品市场规模达到9261亿元，预期2013—2020年，中国药品市场规模将以年均12%的速度继续高速扩容。从一、二月份表现来看，多项行业政策也陆续出台，整体环境偏暖让资金怦然心动，然而，潜在的利空因素亦不容忽视。　　

“2013年是招标大年，而招标降价是确定趋势，这将拉低行业增速。”中信建投分析师张明芳指出，医保控费的范围和执行力度同样充满了不确定性，总额预付制的推行，或将挤压基药市场的泡沫，一些疗效并不突出的利益品种将被迫退出，部分抵消基药市场扩容的利好。　　

随着医保控费的加强、招标的退出、市场化议价的到来，药企、品种和品牌将剧烈分化。因此，投资者对具体医药个股投资机会的把握需要更前瞻更深刻的分析，优质个股不仅要求具备较强的产品定价能力，而且要求具备渠道和终端议价能力、品牌和规模优势、良好的新药研发和销售能力，以及激励机制。　　

从中长期角度来分析，投资者则须更多地关注行业基本面的因素和国家相关的产业政策。齐鲁证券分析师胡德军认为，对医药行业来说，2011年是政策年，2012年是政策修正年，2013年是估值修复年，2014年是业绩释放年。　　

在2011年和2012年两年的行业调整之后，近期数据再次表明，医药行业进入强势复苏阶段，其中化学制剂板块2012年累计增速达到29%，为近两年的最高值。“因此，站在目前的时点，依然看好医药板块的后续表现，2013年是投资医药板块的好时机。”胡德军表示。　　

结构性分化预计是未来医药板块运行的主要特点，在良好的政策环境和稳定需求背景下，优秀企业的竞争优势更加突出。　　

——交银施罗德行业分析师 盖婷婷